Momenta 即将以“物理AI”的身份在香港交易所主板上市。该公司计划发行约1993.8万股股票，每股定价295.6港元。基石投资者将认购约996万股，占发行后总股本的4.23%。按此计算，Momenta 上市后的估值预计将达到约695亿港元，相当于86亿美元。

与此相比，地平线的当前市值约为75.8亿美元，小马智行约为30.17亿美元，均低于Momenta的发行定价。尽管“物理AI”概念为此次定价带来的具体价值难以量化，但招股书中的数据构成了其估值的基础。

招股书披露，截至2025年底，Momenta的账面现金及现金等价物已超过100亿元人民币。在过去三年里，公司营收从7.43亿元人民币增长至24.13亿元人民币，年均复合增长率超过80%。同期，毛利率也从17.5%大幅提升至71.6%。在城市NOA（Navigate on Autopilot）领域，Momenta的第三方市场份额达到65%，并且已将全球十大车企中的九家纳入其客户名单。

Momenta的成就源于其作为Tier1供应商的艰苦努力，通过高强度的量产交付积累了宝贵的经验。公司CEO曹旭东曾回忆，为支持上汽智己的首个量产项目，他带领团队与客户驻扎在一起，工作到深夜，历时一年半才得以完成。Momenta以其“卷”的作风在业内赢得了“卷王”的称号。

然而，在Momenta迎来收获期之际，智能驾驶领域的窗口期正在收窄。随着城市NOA的快速普及，智能驾驶正从一项产品差异化优势转变为汽车行业的标配。与此同时，主要汽车制造商纷纷加大在自动驾驶技术上的自研投入，形成了“越高端越自研”的行业共识。在此背景下，以高阶智驾市场份额为主要亮点的Momenta，正面临“稀缺性”减弱和市场空间被压缩的双重挑战。

可能正是意识到“智驾已不再是稀缺价值”，Momenta在2026年悄然调整了其公司定位，转向“物理AI”。公司IPO消息传出后，“物理AI第一股”成为市场对其的新称谓。对于一家用了十年时间成为“全球独立智能驾驶供应商第一”的企业而言，在上市前更换公司定义，以及“物理AI”概念的实际落地情况，将是Momenta未来需要解答的关键问题。

Momenta的营收主要构成包括技术开发和许可服务。前者是为整车厂提供智驾方案的适配项目费用，后者则为按装车量收取的授权费用。值得注意的是，许可服务的营收占比已攀升至40.1%，表明Momenta正逐渐从一次性项目收入转向规模化的软件授权模式，而这正是其利润率扩张的核心驱动力。

灼识咨询的数据显示，Momenta在中国第三方城市NOA市场占据65%的份额，领先于其他竞争对手。2023年至2025年间，Momenta的营收实现了三倍增长，年均复合增长率超过80%，毛利率也飙升至71.6%，接近纯软件公司的盈利水平。

截至2025年底，Momenta已获得超过180款车型的定点，量产车型达到68款。其客户遍布全球，包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、通用、大众、比亚迪等主流汽车制造商。同时，公司前五大客户的收入占比呈下降趋势，客户获取呈现多元化。

尽管Momenta尚未实现盈利，但其亏损已大幅收窄，近三年经调整净亏损从10.93亿元人民币降至3.03亿元人民币，预示着公司正接近盈亏平衡点。此外，截至2025年底，公司持有超过100亿元人民币的现金及现金等价物，资金充裕。

从经营指标来看，Momenta展现出健康的发展态势和快速的增长速度，并拥有充沛的现金流。然而，这引发了一个新的疑问：为何在经营状况良好且不缺资金的情况下，Momenta选择此时上市？

对于一家成立十年的自动驾驶公司而言，上市可能不仅仅是一个经营决策，也是资本和行业共同推动的结果。一方面，一级市场已进入退出周期，Momenta自2016年成立以来已完成20余轮融资，累计融资金额超过25亿美元，早期投资者需要退出渠道。另一方面，行业竞争进入新阶段，随着城市NOA的普及，高阶智驾正逐渐下沉至更低价位的车型，从高端差异化配置转变为基础配置。同时，头部车企的自研能力不断提升，如蔚来、小鹏和理想均已推出自研芯片或新一代架构。

在这样的趋势下，第三方供应商的市场空间和议价能力受到挤压。资本市场关注的焦点在于，Momenta的增长还能持续多久？因此，Momenta选择此时上市，不仅是为了融资，更重要的是在行业竞争格局重塑前，重新建立资本市场对其未来增长潜力的信心。为此，Momenta需要讲述一个全新的故事。

Momenta的CEO曹旭东认为，将公司定义为“智驾公司”是一种误解。Momenta的战略是“一个飞轮、两条腿”：一条腿是面向消费者的量产智驾，包括L2及NOA；另一条腿则是完全无人驾驶的L4，主要指向Robotaxi。其“飞轮”战略是通过量产自动驾驶积累海量数据，再反哺算法，最终实现L4的规模化部署。曹旭东的目标是积累1000亿公里数据，相当于1000万台车一年的行驶里程。

关于Robotaxi业务，Momenta采取轻资产路线，与业务伙伴合作，提供技术和L4解决方案，并收取许可费，而非像文远知行和小马智行那样自行运营车队。尽管Momenta已在上海、苏州等地获得Robotaxi的运营和测试许可，但距离规模化部署尚有距离。招股书显示，来自Robotaxi服务解决方案的收入目前对Momenta的总收入影响不大，该业务仍处于变现的早期阶段。

Momenta计划将IPO募集资金的60%用于新一代高阶智驾研发，20%用于加速Robotaxi业务的商业化和规模化发展。其目标是到2027年底，L4级车队数量达到5000台，这一规模可与国际顶尖Robotaxi公司相媲美。

Momenta将“物理AI”作为公司最新的主线逻辑，这或许是认识到技术落地对智驾的推动作用，也可能受到了具身智能和数字孪生等热门资本市场领域的影响。Momenta合伙人夏炎曾介绍其世界模型R7的技术架构，包括预训练、仿真和强化学习三个层面。该架构本质上仍是智驾技术栈的升级，与通用AI领域的“物理AI”有所区别。然而，新的身份和叙事将有助于Momenta在竞争激烈的市场中获得长期估值支撑。

Momenta的IPO定价面临着市场对其未来增长空间的新定价需求。在中国智驾供应链中，Momenta是少数能够实现规模化量产并服务全球顶级车企的公司之一。然而，智驾行业的落地已不再是“跑马圈地”式的爆发增长，而是进入了更加成熟的阶段。

Momenta的IPO时机被一些市场人士认为略显滞后。2024年至2025年被视为智驾供应商资本化的关键窗口期，期间多家智驾公司已陆续上市。Momenta在2024年曾尝试登陆纳斯达克，后转向港股。

Momenta上市后的市值预计为86亿美元，高于目前的地平线。在过去几年里，Momenta通过与新芯航途合作的芯片BWC 7X结合R6大模型首次装车等举措，尝试提升自身价值，尽管其智驾方案目前主要搭载英伟达的芯片。

以2025年营收24.13亿元人民币计算，Momenta的市销率约为27倍。对于一家尚未盈利且面临行业结构性挑战的自动驾驶供应商而言，这一估值是否合理，仍需市场检验。Momenta目前虽然占据城市NOA市场的主导地位，但扭转亏损局面仍需时日。曹旭东曾估算，智驾软件需要覆盖数百万辆车才能摊平研发投入，而目前搭载Momenta系统的量产车已超过90万台。

在拓展第二增长路径方面，Momenta的Robotaxi业务商业化落地仍需行业长期发展，但公司正稳步推进其双赛道战略。Momenta从一家艰苦奋斗的初创公司成长为行业翘楚，展现了其扎实的企业实力。

随着技术的普及、单车定价的市场化以及整车厂自主技术布局的深入，行业参与者需要积极寻求新的增长点。Momenta的差异化布局能否帮助其穿越行业周期，最终答案将由市场和时间揭晓。